新时代需要怎样的资本市场
2018-1-17 青野鸿蒙
本质上，资本就是财富，通常形式是金钱或者实物财产。资本市场上主要有两类人：寻找资本的人，以及提供资本的人。寻找资本的人通常是工厂企业和政府；提供资本的人则是希望通过借出或者购买资产进而牟利的人。
资本市场只是市场形态之一。市场由卖方和买方构成，有时候在有形的空间里，例如农贸市场或者大型商场，有时候在电子化的环境里。金融市场就是交易金融产品的市场。
例如，货币市场是给各国货币确立相互比价的，市场参与者通过交易各种货币满足需要或者进行投机。同样，商品期货市场和资金市场也是为了满足参与买卖的双方的不同金融需要。证券市场是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，是资本市场的主要部分和典型形态。
资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，包括长期借贷市场和长期证券市场。在长期借贷中，一般是银行对个人提供的消费信贷;在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。
资本市场上的交易对象是一年以上的长期证券。因为在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。
一、交易对象
股票、债券和证券投资基金。
二、主要类型
资本市场上资本出让的合同期一般在一年以上，这是资本市场与短期的货币市场和衍生市场的区别。
资本市场可以分一级市场和二级市场：
在一级市场上新的吸收资本的证券发行并被投资者需求。在二级市场上已经发行的证券易手。
假如一个市场符合证券交易所的要求，则这个市场是一个有组织的资本市场。一般来说通过时间和地点的集中这样有组织的市场可以提高市场流通性、降低交易成本，以此提高资本市场的效应。
三、参与者
资本市场的资金供应者为各金融机构，如商业银行、储蓄银行、人寿保险公司、投资公司、信托公司等。资金的需求者主要为国际金融机构、各国政府机构、工商企业、房地产经营商以及向耐用消费零售商买进分期付款合同的销售金融公司等。
四、重要问题
未来中国资本市场需要解决的最重要问题就是功能的转化，今年是一个很重要的过渡年份，A股市场将从一个筹资功能的市场逐渐向投资功能的市场转变，加强分红，同时对于做得不好的上市公司强行退市 。只有资本市场具备了投资功能，养老金才好入市。
五、资本市场如今特点
1.国际资本市场规模迅速扩大
2.资本市场筹资证券化
3.国际金融创新与表外业务迅速增长
4.资本市场日益成为各种金融力量“竞技”的场所，股票市场动荡不安
5.资本市场“失灵”在发展中国家日益突出
专家解读：新时代需要怎样的资本市场
出处：中国金融新闻网 姜欣欣
党的十九大确立了建设新时代中国特色社会主义宏伟新蓝图，各方面工作正在按照“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局要求统筹协调推进。资本市场在促进我国经济结构转型升级和现代化国家建设征程中，占据极为重要地位，改革发展也面临难得机遇。
日前，国网英大国际控股集团资产业务部高级总监田晓林博士接受《理论周刊》专访，他认为，中国特色有自己发展阶段的特殊性，资本市场发展不能和监管覆盖能力、上市企业、投资者、中介机构、社会心理等生态要素脱节。应当按照中央有关会议和精神要求，结合中国资本市场实际，抓住核心矛盾，改革和完善有利于我国经济社会发展的资本市场制度体系。
田晓林 国网英大国际控股集团公司资产管理部高级总监，经济学博士、博士后，多次获得国家级研究奖项。在宏观经济、金融市场、金融企业管理和产业投资等方面，积累了深厚的理论素养和丰富的实践经验。著有《金融市场发展与投资机会》和《金融控股集团的经营管理之道》。
围绕供给侧结构性改革完善资本市场
记者：在你看来，随着国内外大背景的变化，中国资本市场转型发展的思路需要如何调整？
田晓林：改革开放以来，我国资本市场发展迅速。短短二十几年我国交易所上市公司家数基本接近于发展了二百多年的美国市场，但在制度完善性上还有欠账。当前，通过控制主板指数，控制新股发行价格，倡导价值投资，维持市场相对稳定，是资本市场转型发展期的权宜之计。对于市场港股化倾向，企业数量多质量低，微观基础性功能不能发挥等问题，应综合内外部环境变化通盘考虑作出政策调整，在总量问题解决后着力提升质量。资本市场也应进行供给侧结构性改革，把重心放到上市公司经营质量提升上来。
当前我国资本市场基础制度沿用的主要还是针对过去社会总需求相对短缺的发展阶段设计的扩张激励性融资模式，在新时代背景下有的已经不完全适用。例如就像衡量中国经济发展不宜主要使用固定资产投资的多寡一样，资本市场发展也不宜把融资多少作为主要衡量指标，而是贯彻建设创新型国家目标和全国金融工作会议精神要求，把资本市场培育了多少创新型科技企业，这些企业为社会经济发展贡献了多少创新实用的产品，改善了市场内部结构中多少不平衡不充分、防止形成新的收入分配裂差放大器作为“监管产出”指标，这样的监管转向和发展目标是长期的。资本市场具有资源要素流动性极高和强博弈生态特征，多重利益交织，实现资本市场强国还需久久为功大量扎实的工作。
记者：那么，资本市场的供给侧结构性改革应当围绕哪些方面展开？
田晓林：一是要减少新股发行总数量和速度。在不降低审核标准前提下，降低首发价格，同时增加首发可流通数量，大幅增加首发中签比例。如果继续大量发行新股，铺摊子的后果非常严重，遗患会在几年后，到那时会更棘手。因为通过控制首发流通股数量和比例，短期内吸引一级市场抽签申购，造成首发定价极高，随着这些新股可流通增加，大股东解禁和股东减持，多数股价整体下行，会带动指数下行，不利于我国资本市场长期发展。
二是对于已经上市的企业，鼓励上市公司之间以市场化方式相互并购，注销相应股份，减少存量公司。产业间的相互并购有利于发挥规模效应，提高管理水平，将分散的市场创新活动内化为企业内部的多层激励和效率，壮大企业实力。目前我国交易所上市企业近3500家，新三板挂牌企业达11700家，全国40家区域股权市场挂牌企业达2.1万家，多层次资本市场从总量上看已经达3.6万家，但如果扣除100家大型能源、金融等以国有资源为基础和少数竞争性行业龙头外，大部分企业规模小，行业集中度低。据统计，美国交易所上市企业约3700家，总市值约29万亿美元，与中国交易所市场总市值约60万亿元人民币相比，美国企业平均单体市值约为中国企业的3倍多。如果看OTC市场，这个特征更明显。我国新三板市场上市企业11700家，总市值3.65万亿元人民币，美国OTC市场企业约3400家，总市值13.2万亿美元，在OTC市场上市的美国企业平均单体市值约相当于中国企业的33倍。在现代资源流动加速的社会背景下，大量低水平重复、不符合规模效应的企业，极易形成新的产能过剩或僵尸企业。全球企业界的经验表明，多数跨越式壮大的企业采用了并购整合的外延式发展路径。我国3.6万家上市公司之间存在着大量相互并购，发展壮大的机会。
三是鼓励上市公司大股东回购股份等方式减少股份，不再鼓励股份拆细。大股东回购是最好的中小投资者保护机制。作为金融市场信息不对称的一方，大股东和经营层往往占据者中小投资者无法比拟的优势，大股东的回购，表明大小股东利益是同向一致的。这样政策导向的目的是促使大股东更加注重企业经营实效，从而提振价格，形成长期向上趋势，发挥全社会价格指针效应。社保基金等作为投资也可以长期获益，形成弥补社保基金应对老龄化、保持流动性的良好效应。据统计，美国标普500公司2014~2016年股票回购分别为5532.8、5721.6和5363.8亿美元。上市公司股票回购成为支撑股票指数长期向上的一个重要力量。
四是加大对上市公司的实际经营行为的监测、预警和窗口指导，加大过程监管，推动上市公司提升实力。上市公司是紧密连接金融市场和实体经济的载体，其经营质量是资本市场能否长期健康发展的基础；作为公众公司，上市融资也是对公众股东的承诺和责任。我国资本市场上市公司改制背景多样，数量众多，经营管理水平参差不齐，有的对国内经济环境发生深刻变化反应迟钝，对企业发展方向思考甚少，几无战略管理可言。不少上市公司信息披露质量不高，核心信息缺失，公告内容顾左右而言他，主要罗列琐屑经营事项，有的甚至刻意回避重大资产运营情况披露。有的大股东将大笔股权抵押融资后，经营其他个人产业，重要精力并没有放到公众公司经营上。更不用说有的公司上市主要目的动机不纯，甚至恶意掏空也时有发生。上述这些问题，严重影响了资本市场质量，中小股东无能为力。只能通过监管担当，织牢上市公司经营行为风险监管体系，促进上市公司规范经营，提升经营质量，必要时启动经营追责机制。
增强完善资本市场发展的迫切性
记者：回顾过去一年的进展，你认为2018年完善中国资本市场面临何种压力？
田晓林：中国资本市场2017年取得了新的进展。依法加大了打击市场违法违规行为，投资者保护得到加强，新股发行审核质量和激励约束机制得到建设。港、沪、深市场互联互通探索前进，资本市场国际化和开放逐步推进。主要股票指数总体稳定，融资有序推进，有力抵御了外部环境变化的不利影响。监管思路由以结果监管为主逐渐增加了过程监管。
2018年，中国资本市场将面临复杂多变的外部形势影响。一是世界各主要经济体结构性改革步伐迟缓，2008年金融危机后积累的结构性矛盾远未化解，危机的后续影响也延缓了中国经济结构调整的时机。二是主要国家货币政策周期由扩张刺激转向逐渐收缩，基准利率继续抬升对全球金融市场和投资形成压力。三是我国金融市场内部涉及的房地产行业、信贷部门和资本市场部门不平衡短期难以发生根本变化。上述不利环境，需要我国依靠改革和科技进步带动经济保持稳定健康发展。2017年中央经济工作会议强调，防范化解重大风险是2018年要确保打赢三大攻坚战之一，这是考虑到国际主要国家货币政策转向和国内经济结构失衡双重背景下提出的。
记者：除了外部环境带来的紧迫性，金融行业自身对于资本市场也有所期待吧？
田晓林：是的，从金融体系内部看，资本市场高质量发展也极其重要。目前，我国金融部门内部不平衡主要表现在银、证和保规模不平衡，银强资弱的总体格局还没有改变。银行信贷部门的融资模式对社会创新的支持有限，一定程度上容易放大债务率。资本市场流动性强、出清速度快，权益债务关系清晰，是经济部门中市场化程度最高的组成部分。尤为重要的是，包括技术、产品、管理和商业模式等的企业创新风险只有资本市场具有直接承担和分散功能，其他任何市场不具备这种功能和机制。目前我国交易所股票市场总市值与GDP之比为0.75，而美国为1.45，是中国的一倍，我国资本市场还有很大发展的潜力。我国资本市场最薄弱的短板是存在结构性缺陷，除盈利较好的企业多数是资源型国有传统产业外，大部分上市公司盈利能力整体较弱，尤其是中小新兴产业营商成本抬升，经营难度增大，亟待帮扶。中国企业只有大规模革命性技术创新才能进一步带动产业革命，为实现两个一百年奋斗目标奠定坚实的物质基础。我国有世界上人口最多的中等收入群体和庞大的居民储蓄，投资需求十分旺盛，资本市场制度改革就是要健全完善合理的储蓄转化投资机制，要不忘初心，想方设法保护好、发展好这块市场，核心是按照“三公”原则维护市场基础制度，坚持保护所有的市场参与主体能够平等享有市场权利；坚持上市公司所有参与主体的同向利益机制监管，就是维护“三公”原则的有效抓手。
总之，只有依靠改革和科技发展，发挥市场机制的积极作用，才能实现可持续稳定增长，不被主要国家货币政策的缩表、加息和减税打垮，凝聚力量，奠定实现党的十九大确立的奋斗目标坚实的物质和民心基础。