史无前例！银行理财也开始亏钱了！20余只理财产品首见跌破本金
2020-6-11 青野鸿蒙
近日，一则银行理财产品净值浮亏的消息，掀起投资市场巨大波澜。
由于银行理财一贯以“稳健”形象示人，理财产品净值回撤，甚至浮亏，被一些市场人士解读为，银行理财亏损时刻的到来。
实际上，今年以来已有多家银行理财的净值一度跌破本金。
6月10日，21世纪经济报道记者根据理财公告梳理，包括工商银行（工银理财）、招商银行（招银理财）、建信理财、中信理财等机构的20余只银行理财产品的最新份额净值低于1，绝大多数为刚成立不久的固收类理财。
多位业内人士指出，银行理财近期出现净值浮亏的原因，是由于银行理财的投资对象主要是债券，经过近两年的牛市后，4月以来债市震荡调整。但纯债类银行理财的回撤幅度远小于债券型基金。
摆在银行理财子公司面前最重要的考验是，公募基金已经过20多年的投资者教育，但在“资管新规”发布两年后，银行理财才开始真正打破“刚兑”，投资人如何才能接受银行理财业绩的合理波动。
银行理财浮亏已不鲜见
在债市大幅震荡调整下，纯债类银行理财出现了净值浮亏。
6月10日，21世纪经济报道记者在招商银行App看到，招行代销招银理财的一款名为“季季开1号”的固收类理财产品，于4月17日成立，截至6月3日的近1月年化收益率为-4.42%，同时该产品的净值也跌破1，至0.9997。
另一款“季季开2号”固收类理财于5月13日成立，截至6月3日的近1月年化收益率为-0.63%，净值跌至0.9996。
根据产品说明，上述两款理财产品均为定期开放型，每三月开放一次，100%主投固收类资产，不参与股市，通过票息收益积累，根据市场变化择机交易。
工商银行代销工银理财的产品也有数只净值跌破1。
例如，“工银理财•全球轮动固定收益类封闭净值型产品”中的“19GS8113”、“19GS8114”，至6月8日份额净值分别为0.9772、0.9594。“工银理财•鑫得利固定收益类926天封闭净值型理财产品(GS19086)”成立于2019年1月23日，投资标的为恒逸石化增发股份，占投资组合的比例为98.43%，今年3月10日以来份额净值低于1，至6月2日为0.9156。
建设银行代销建信理财有超过10只理财产品净值跌破1。
例如，“建信理财睿鑫最低持有90天开放第2期”理财产品于今年5月14日成立，最新净值是0.998669；另一款代销“建信理财睿鑫最低持有60天开放第2期”最新净值0.998348。
股份制银行所属的理财子公司中，中信银行代销“中信理财之慧赢成长同行两年开1号净值型人民币理财产品”，成立于今年4月2日，至5月29日净值是0.9988。
净值为何跌破1？
资管新规之后，银行理财开启净值化转型，将估值方式从原摊余成本法切换到市价法。
一位华东股份制银行理财人士对记者表示，银行理财跌破净值早已出现。由于采用市价法，金融市场波动会实时传导至理财产品的净值表现。今年3月，境外美元债出现暴跌时，该行投向美元债的理财产品也出现过净值短期跌破1的情况。
多位业内人士认为，银行理财近期出现净值浮亏的原因，是由于4月以来债券市场大幅震荡所致。同期，债券型基金也出现浮亏。
一家大型银行理财子公司固收投资部门负责人对21世纪经济报道记者表示，银行理财出现回撤比较明显的是纯债类产品，主要是由于近期债市调整，1年期、3年期债券收益率上涨了100BP，5年收益率、10年期收益率也分别上涨了50BP、20BP。
他表示，纯债类理财产品的收益包括两部分——票息收益、资本利得收益。此次债市调整影响比较大的多是4月发行的产品，发行时间只有1个多月，债市震荡导致资本利得收益减少，票息的弥补还暂未赶上资本利得的损失，所以出现较大波动。
记者查阅招行App，其代销“季季开1号”成立初期净值平稳增长，5月债市连续调整后，6月3日净值回落至0.9997，在近一个月净值实际下跌了-0.34%，而手机银行展示口径为年化收益率，相当于把一个月的下跌放大到整个年度，数值放大了12倍，折合年化数据是-4.42%。
另一位华南股份行投资经理对记者表示，如果采用摊余成本法估值，债市震荡会平摊到每一天，净值波动不明显。如果采用市价法估值，成立时间比较久的产品，债券的跌幅出现资本利得损失会被票息抵消掉；成立时间较短的产品，票息收益积累慢，投资经理缺少债券平仓的时间，负的资本利得快速释放，导致在一定时间段内收益是负的。
上述固收负责人认为，银行理财转型的方向是要完全符合资管新规的真净值要求，但净值表现与债市等市场走势高度相关。净值化转型中，固收类产品波动甚至出现亏损是难以避免的。
近期债市的调整中，债券型公募基金回撤幅度远大于纯债类银行理财产品。Wind数据显示，截至6月7日，有数据可查的3240只债券基金中，近1个月回报为正向收益或0的仅有261只，约92%的债券基金近1月回报出现了亏损。中长期纯债基金中，东吴鼎利、国金惠安利率债C、国金惠安利率债A、长盛年年收益A、长盛年年收益C等近1月回报低于-3%。
“抄底”时刻到来？
经过前期大幅调整后，纯债类理财产品是否可以抄底？
债市调整，有的个人投资人选择了股票型基金。“我买的是一款组合型债券型基金，一开始稳定增长，但5月增速开始放缓，6月更是扩大了跌幅，可能和市场的恐慌抛售有关。不过这属于正常调整，但我没必要在它跌的时候把钱放在那里，所以卖掉后买了定投的股票型基金。”一位上海的个人投资者对记者说。
对于债市震荡的原因，光大证券固定收益首席分析师张旭认为，近期债券收益率的波动，更多源于市场对货币政策预期的改变，而不是受到基本面和货币政策本身的驱动。
他表示，4月以来货币政策取向一直是“稳健的货币政策要更加灵活适度”，并没有发生实质性的转变，期间部分投资者对于政策“先是过松后是过紧”的预期都是不太理性的。
上述固收人士表示：“我们的理财产品投资策略也在调整，一般选择1-3年久期、AA+以上债券品种作为配置标的。对于开放式理财产品，不会配置非标品种。对于利率债，将根据市场行情建仓或波段操作，而不从配置角度操作。”
他认为，债市“牛市”已接近2年，今年以来经过两轮调整，一是4月底到5月中旬，随着地方债扩容，对经济好转的预期升温，3-5年期债券品种利率上升30-50BP；二是5月中旬至今，5月重启7天期逆回购后，债市估值重定价，1-3年的利率债、信用债再次调整70BP，10年期国债、国开债调整40BP，回到了疫情前的水平。
他说：“我们认为债市已经调整到位，对后市持谨慎乐观态度，债市牛市不会那么快终结。债券类理财目前是有配置价值的。”
证券时报：银行净值型理财产品惊现“浮亏” 都是债市滑坡惹的祸
债市持续调整之下，相关理财产品收益率乃至一级市场发行都受到不同程度影响。债市的“踩踏式”下跌，也导致债券型基金和相关银行理财产品净值出现大幅回撤，部分产品最近一个月年化收益率还出现负数情况。
以招商银行代销的旗下理财子公司季季开1号为例，该产品成立于4月中旬，为纯债净值型产品，每3个月定期开放申赎。5月下旬以来，该产品单位净值跌至0.997，近一个月年化收益率则为-4.42%。
事实上，出现“亏损”的不止这只产品。记者注意到，还有多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品最近一个月年化收益率为负数，导致分行客户投诉。
兴业证券固收研究团队认为，往后看，严监管+打击金融套利也是影响市场走向的重要因素，未来一段时间债市仍可能是“大波折大反复、区间震荡”的格局，资本利得机会让位于票息价值。
理财产品收益现负值
5月份以来，“浓眉大眼”的债券基金、债券型银行理财产品持续下跌，“稳稳的幸福”不见了。
Wind数据显示，5月至今，中长期纯债型基金指数、债券型基金指数最大跌幅都在1.3%左右，混合债券型一级基金指数、二级基金指数也出现不同程度下跌。
其中，中长期纯债基金中还有多只产品净值下跌10%以上，短期纯债基金则有66只在这一期间累计下跌2%以上。与习惯了波动的基金投资者相比，购买债券型理财产品的银行理财投资者明显不适应这种波动。
以招商银行代销的旗下理财子公司季季开1号为例，该产品成立于4月中旬，为纯债净值型产品，每3个月定期开放申赎。5月下旬以来，该产品单位净值跌至0.997，近一个月年化收益率则为-4.42%。
事实上，出现“亏损”的不止这只产品。记者注意到，还有多家银行、理财子公司发行的净值型理财产品最近一个月年化收益率为负数，直接导致分行客户投诉。
“关键的原因还是在于5月以来的这波债市调整，基本面、资金面、监管层面各种‘坏消息’不断，导致债市‘踩踏式’下跌，各期限收益率都大幅上行，债券价格下跌，债券型的银行理财产品净值也就跟着下来了。”一位股份行资管部人士认为。
兴业证券固收研究团队认为，4月底以来债市的下跌不完全是基本面的问题，而是流动性、基本面及政策监管多重因素作用的结果。
据了解，5月上旬的市场回调主要来自基本面的压力，经济回暖幅度和速度超预期；5月下旬则是供给压力叠加央行宽信用政策，加上市场降息预期落空，修正了此前市场对资金面的过度乐观；6月初的市场则受监管打击金融套利影响较大。
“5月之前市场对宽松的预期过高了，那时候绝对利率水平比较低，债基、债券型理财的净值表现都是很好的，但宽松迟迟不来，基本面又好转，整个市场就突然转向了。”有理财子公司固收投资部门负责人称。
该负责人认为，往后看还不好说这波调整要到什么时候，但在昨天央行开展600亿元逆回购操作，并“剧透”月中续作MLF之后，债市悲观情绪已经有所缓和。
“对此，除了通过交易策略减少净值回撤外，银行也需要加大投资者教育，客户对银行理财的观念其实也要转变了。”一位理财子公司相关负责人认为。
前述负责人称，过去很长时间里银行理财给人一种保本保收益的感觉，但资管新规后，新产品不得再承诺保本保收益，像前面这种纯债净值型产品的产品净值就会随着市场情况波动，部分客户甚至分支机构的营销人员可能还在接受过程中，“投资者教育任重道远。”
取消或推迟发行增多
二级市场的大幅调整，除了促使债基、银行理财产品净值出现回撤外，一级市场发行也受到一定程度的波及。
Wind数据显示，5月最后一周以来，已有合计35只信用债宣布取消或推迟发行，总规模超过320亿元，较此前有所增多。其中，6月第一周就有17只取消或推迟发行，合计规模145亿元。
招商证券固收团队称，虽从绝对规模上看，6月首周取消发行量不大，但相对发行规模的比例却创下2018年以来新高，这意味着市场“风声鹤唳”之下，允许发行人试水的机会正在减少，短债滚动难度加剧。
该团队认为，一级市场新券发行的痛点不再单纯体现于需求端，融资成本的骤升正在促使发行人放缓融资计划。期间，投资者不确定后市调整时长和幅度，导致无法给一级新券正确定价，只能选择观望。
“最近一周我们有几只承销的信用债都取消发行了，推迟发行的倒不多，发行人还是觉得成本上得有点太快，想再等等看，尤其是资金需求还不是特别迫切的发行人。”一位股份行投行部人士表示。
另一边，6月第一周利率债发行量也环比大幅收窄，特别是地方债从过去三周的“天量”发行回落至500亿以下。
不过，与二级市场的大幅调整相比，利率债一级市场需求端还保持不错水平。
兴业证券固收团队认为，两方面因素导致利率债一级市场强于二级市场，一是利率债净供给大幅减少，商业银行存在相对刚性的配置需求；二是经过调整，当前的收益率水平对于配置盘来说，已经具备一定的配置价值。