巴菲特2019年股东大会有哪些看点？

                                                                                          2019-5-1 青野鸿蒙

2019年的伯克希尔哈撒韦公司股东大会将于今年5月4日在奥马哈召开。届时，来自全世界几十个国家的投资人，企业家，演艺明星，体育明星，教授，学生等等都会在奥马哈聚会，参加这个“资本主义的Woodstock大会”。会议的主角当然是巴菲特和芒格两位老先生。他们每年都在年会上做马拉松式的演讲，接受投资人提问，做财经访谈等。会后伯克希尔公司也会组织大家和巴菲特，比尔盖茨等一起烧烤、打乒乓球、桥牌、跑步等。

笔者已经多年参加伯克希尔股东大会，可以说，巴菲特和芒格的演讲每年都是一样的，强调价值投资，强调护城河，强调不做自己不懂的事；每年也都是不同的，比如在2014年谈论了欧洲债务危机，2015年谈论零利率对于保险公司的负面影响，2017年谈论美国经济的贫富差距。本文希望提出一些今年在股东大会上可以关注的一些热点，供参会的朋友们参考。

一、第一大看点，一千多亿美元现金如何用？

巴菲特老先生一直在账户上持有巨额现金（可以参考笔者的文章“伯克希尔公司2019年年报分析”），而且这几年现金持有量不断上升。伯克希尔公司目前的总资本是3490亿美元，公司总资产是7000亿美元，其中包括1120亿美元的现金，加上200亿美元的债券类资产。巴菲特老先生在年报中提出，伯克希尔为了应对不可抗力的巨大自然灾害必须有最少200亿美元。可以说，按照巴老自己的原话，有1100亿美元的剩余现金。他说过去年由于计划做一个“大象级别”的并购，所以保留的现金高于正常的需求水平。最后他的并购因为种种原因没有做成，导致现金过剩。巴菲特旗下的实业产生现金流每年有上百亿美元，持有的股票分红每年也有大约40多亿美元。因此，如果什么都不做，伯克希尔公司的现金今后还会越堆越多。

因此，在股东大会上，大家可以关注今年如何把现金投出去的讨论。比如，为什么去年下半年的“大象”并购没有成功？是否有可能寻找其他的并购目标？或者价格上是否有重新讨论的空间？过去几年，巴菲特做的大象级并购包括BNSF铁路公司，旗下是全美最大的铁路网络；PCP精密制造公司，是飞机发动机行业最重要的生产商。赛道级的投资包括同时购买美国最大的四家航空公司：联合航空、达美航空、美国航空和西南航空的10%左右的股票，一举从零成为美国航空业最大的单一投资人。巴菲特是否会在今年寻找新的行业进行这样的赛道式投资？

美国企业现金流充沛时，如果投资机会有限，一般就是通过回购股票来把财富免税的形式转移到股东手里。伯克希尔今年在投资的同时，一定会有回购公司股票的操作。问题是，巴老会不会进行大规模的回购，比如一百亿美元以上的规模？还是他会继续小规模的操作，也就是和2018年一样，每次伯克希尔公司股价下跌时买入几亿美元的股票？

二、对于全球宏观形势的判断

每年的股东大会上，巴老和芒格老先生都会分享他们对于全球宏观的判断。可以说，对于投资来说，最重要的是把握宏观趋势。过去几年，在重大的宏观拐点上，伯克希尔公司的股东大会都给了投资人极为重要的方向。比如，在2009年股东大会时，美国经济危机重重，很多投资人担心大萧条会重演。当时，巴菲特和芒格表示在经济下行阶段，消费品、交通运输行业仍然有投资机会。随后不久，他们就做了伯克希尔创立以来的最大一起并购案：全资购买BNSF铁路公司，并成为美国最大的货运业务公司。

2014年的股东大会上，笔者也是现场感受了他们对于宏观经济的判断。当时有人提问对于欧洲债务危机的看法。巴老和芒格都比较有礼貌，没有直接批评欧盟的经济政策。但是，他们对于伯克希尔哈撒韦公司的欧洲保险业务比较不满意，而且认为在今后很多年都很难有前途。巴菲特的风格的确是说到做到。后来他们不断退出在欧洲的业务，包括清空所有在欧洲保险公司的股票投资、减少在欧洲业务的资本投入。

在前年的大会上，对于美联储的货币政策有很多讨论。当时巴菲特也说得很明确，美国的宏观经济增长非常好，他旗下的企业现金流充沛。他建议企业家们利用这个零利率的机会借钱来扩张，“因为以后可能看不到那么低的利率了”。事实上也是如此，美联储后来不断加息，从房地产按揭贷款到企业债，去年开始都有很大的利率上升。之前低息发行债券的企业整体而言都抓住了好机会。

今年的宏观形势和往年有很多不同。最大的一点是美联储的加息暂停，缩减资产负债表的计划也会在今年10月告一段落。而中国经济在去年的大规模降杠杆，今年以来的信贷发放增加都代表了新的宏观方向。投资人是应该继续增加股票市场的投资，还是维持目前的情况不变，还是像桥水基金 创始人达里奥建议的做空市场准备股市大跌？对于这个问题的探讨，应该是本次股东大会的一个核心关注点。去年的股东大会上，巴菲特和芒格都对中国经济发展的前景表示乐观。笔者相信，今年还可以关注他们对于中国宏观的分析与展望。

三、对伯克希尔的业务增长点的分析：医疗，新能源，人工智能

美国最近十几年最大的社会问题就是医疗问题。首先是美国的医疗费用居高不下，国内生产总值 和政府支出中医疗费用占比属于世界第一，也是OECD国家中政府花费在医疗的平均水平的一倍以上。奥巴马总统推行的医保改革给大量穷人提供了医疗保险，但也给政府的支出带来越来越大的压力。对于医疗改革，美国的三大行业巨头：伯克希尔哈撒韦、摩根大通、亚马逊共同出资成立了一个医疗保险综合体。这里面，伯克希尔是实业巨头加保险巨头，摩根大通是华尔街的巨头，亚马逊则是电子商务和科技巨头。

自从巴菲特、戴蒙和贝佐斯三个人开始牵头做医保事业以来，公开披露的信息非常有限。如果这个做成功了，对于将来的伯克希尔业绩增长将会是“现象级”的改变。笔者认为，在今年的股东大会上，应该会有对于这个问题的探讨。汇盛金融在美国东南部，以北卡罗来纳州的夏洛特为中心，进行了医疗房地产信托基金的投资。因此，医疗系统的改革也是我们的切身关注点。巴菲特旗下、美国最为成功的汽车保险公司Geico总部就位于我们投资的一个医疗中心附近，相信通过这一次的股东大会，大家可以了解到第一手的信息。

能源产业是伯克希尔公司的一个支柱性产业。从美国的赌场拉斯维加斯到休斯顿的电力供应都来自伯克希尔旗下的中美能源公司。过去几年的股东大会上，巴菲特都会谈到中美能源公司在新能源领域的巨额投资。比如说在风能发电方面，伯克希尔就有数亿美元的投资。他也提及伯克希尔重点投资太阳能发电，因为太阳能发电的成本在迅速下降，基本上不需要补贴也可以和传统能源竞争了。今年的股东大会，笔者猜测会有这方面的对话。伯克希尔会继续增加对于新能源的投入吗？如何平衡传统的核电，煤炭和天然气发电站的投入？

很多人都知道巴菲特和芒格与美国另一个大神、特斯拉公司创始人马斯克有一些过节。这其中包括伯克希尔公司在内华达州、包括拉斯维加斯的电力供应网络上关于价格、发电方式等和特斯拉有很多公开矛盾；也包括芒格老先生批评马斯克的涉猎面太广，不够专注，以及特斯拉汽车的估值等。那么，过去一年马斯克的各种新闻不断上头条，包括和美国证监会的争斗，包括特斯拉工厂在大帐篷里增加产能，巴菲特和芒格如何评价他的最新发展？

人工智能领域也会是本次大会的一大重点。巴菲特的合作方亚马逊在人工智能的投资是否会扩散到伯克希尔的其他行业? 伯克希尔公司的董事比尔盖茨是否会协助巴菲特把微软的人工智能专长引入？值得关注的是巴菲特的现金牛Geico汽车保险公司是否会被无人驾驶汽车的大潮冲击？在汽车，货车等不断开始向无人驾驶方面突破的时候，保险公司的定价将会是一个很大的挑战。投资人应该会和巴菲特和芒格两人对话这个方面的机遇与挑战。

巴菲特最新市场判断：今年会继续增持股票

Via：澎湃新闻

“股神”巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希尔•哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表了一年一度的致股东信。这也是巴菲特写给股东的第54封信。

巴菲特股东信一直被封为“价值投资的圣经”，很多投资者从中学习巴菲特的投资理念和对市场的观察。

澎湃新闻记者梳理这封长达13页的致股东信，为读者精炼巴菲特关于市场的最新观点。

谈收益：不要关注季度波动

2018年第四季度，伯克希尔•哈撒韦录得了254亿美元的GAAP（一般会计准则）损失。巴菲特在信中对此做出了解释。

他表示，新的会计准则要求“我们要把最后一项收入（来自投资组合的未实现资本收益的损失）算进去。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理?芒格(Charlie Munger)，还是我，都不认为这条规则是明智的。”相反，巴菲特说：“我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致我所说的‘在我们的利润（bottom line）上出现剧烈而反复无常的波动’”。

巴菲特进一步解释，这一预测的准确性可以从公司2018年的季度业绩中看出。在第一和第四季度，伯克希尔分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP损失。在第二和第三季度，伯克希尔分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的营业利润。巴菲特称，2018年，这些公司的利润比2016年176亿美元的高点高出41%。

巴菲特认为，伯克希尔的季度公认会计准则收益的大幅波动将不可避免地继续下去。“这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历20亿美元或更多的单日价格波动，所有这些按照新规则，都要求必须立即反映在我们的利润上。”

巴菲特称，事实上，在股价高度波动的第四季度，伯克希尔甚至经历了几天的“盈利”或“亏损”超过40亿美元。

“我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。”巴菲特称。

谈回购：未来会成为自家公司的重要回购方

巴菲特在股东信中称，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于对其内在价值的估计之时。

“回购将对那些即将离开公司的股东和留下来的股东都有利。”巴菲特说。

对于留下的股东，好处是显而易见的。巴菲特指出，留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。但同时，回购应该是对价格敏感的，如果盲目回购高估的股票会摧毁价值，许多过于乐观的公司CEO都不理解这一点。

谈收购：价格高的离谱

在谈到收购这项投资时，巴菲特依然持有与发布2018年股东信时相同的观点。

“在未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对那些拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。”巴菲特说。

“尽管如此，我们仍然希望能获得像头大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。（光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了）。”巴菲特这般“调侃”。

在2018年发布股东信时，巴菲特就表示，找不到价格合适的收购对象，“在并购上，我们（和芒格）遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

而这种“手握重金花不掉”的尴尬，在2017年底就曾出现，据当时的披露，截至2017年底，伯克希尔•哈撒韦持有的现金和短期国债规模高达1160亿美元。而在2018年，伯克希尔依然持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具。

不过，巴菲特认为这些储备中有一部分是不可动用的，承诺将永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范外部灾难。

“我们还承诺，避免任何可能威胁到我们维持这一缓冲区的活动。”巴菲特称，伯克希尔将永远是一个金融堡垒，“在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。但我绝不会冒险导致缺钱花。”

谈股票：2019年可能会继续增持股票

巴菲特在信中谈到了购买股票的重要性。

在他看来，在资本配置中的首要目标，就是“部分或全额购买具有良好管理的和持久经济特征的企业，我们还需要以合理的价格购买这些资产。”

巴菲特表示，有时候可以购买通过了考验的公司的控制权。但更常见的是，“要在上市公司中发现我们寻求的特性，进而收购5%到10%的股权。”巴菲特说，在美国企业中，这种双管齐下的大规模资本配置方法很少见，但它会给伯克希尔带来重要的优势。

巴菲特进一步称，许多股票为伯克希尔提供的资金，远远超过伯克希尔通过整体收购该企业所获得的资金。这种差异导致伯克希尔去年购买了约430亿美元的可出售股票，而仅售出190亿美元股票。

“查理和我认为，公司投资的公司提供了极好的价值，其回报远远超过收购交易。”巴菲特说，伯克希尔的投资对象去年支付了38亿美元的股息，预计2019年还会增加。

因此，巴菲特表示，对购买更多股票的预期并不是看涨市场。“查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不是我们行动的一部分。相反，我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。”

根据披露，截至2018年底，伯克希尔•哈撒韦的股票投资价值1728亿美元，远远高于其成本。

“查理和我并不认为上面提到的1728亿美元只是一些股票代码，它们不应该是因为华尔街降级、美联储行动预期、可能的政治形势发展、经济学家的预测、或其他任何可能成为当天关注焦点的因素而不再玩的金融游戏。”巴菲特表示，他从公司的持股中看到的是伯克希尔部分持有的众多公司，如果按照加权基础计算，他们在经营业务所需的净有形权益资本上的盈利约为20%，还可以在不负担过多债务的情况下赚取利润。

“在任何情况下，对这类大型、成熟和可理解企业的下单回报都是可观的。”巴菲特说，“2019年，我们可能会再次增持已有的有价证券。”

谈债务：伯克希尔很少借债

巴菲特称，伯克希尔公司很少借债。

在股东信中，巴菲特也承认，许多基金经理认为巨额债务会给股东带来丰厚回报。但他自己相对保守。他认为，在罕见且不可预测的时间周期内，信贷会消失，债务在财务上会变得致命。

“一个俄罗斯轮盘赌的等式——通常是赢，偶尔是输——对于那些从一家公司的上升期中分得一杯羹，但不分担其下跌期的人来说，或许在财务上是明智的。但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的。”巴菲特认为，理性的人不会为了他们没有和不需要的东西去冒险。

谈未来：“美国顺风”在身后

在股东信的倒数第二个部分，巴菲特毫不掩饰对美国经济的乐观，并鼓励大家投资股票。

他认为，美国过去的成就可以说是令人叹为观止的。

1942年3月11日，77年前，是巴菲特首次投资一家美国公司的日子，他共投资了114.75美元，买了3股Cities Service的优先股。

“如果我的114.75美元被投资在一个无佣金的标普500指数基金上，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，我所持股份的价值（税前）将增至606811美元（这是写这封信之前最新的可用数据）。这相当于每1美元赚了5288美元。”巴菲特这样写到。

他同时还讽刺了那些由于惧怕财政赤字而购买黄金的人。

“那些经常鼓吹政府预算赤字会带来厄运的人（就像我多年来经常做的那样）可能会注意到，在我人生过去的77年里，我们的国债增长了大约400倍。”巴菲特假设，如果已预见到这种增长，并对赤字失控和货币贬值的前景感到恐慌。那么这类投资者可能会为了“保护”自己，选择使用114.75美元购买3.25盎司的黄金。

这种所谓的保护会带来什么呢？“你现在的资产价值仅约为4200美元，不到美国企业中一个简单的无管理投资所实现收益的1%。”在巴菲特看来，黄金这种“神奇的金属”无法与美国人的勇气相比。

“伯克希尔的成功在很大程度上只是我认为应该被称为‘美国顺风’的产物。”巴菲特认为，那些对美国经济剧本持怀疑态度的人，应该留心一下自己的信息。

在未来的77年里，伯克希尔的主要收益几乎肯定还将来自“美国顺风”。“我们很幸运——非常幸运——有这种力量在我们身后。”巴菲特说。

此外，他还提到，世界上还有许多其他国家有着光明的前途，伯克希尔哈撒韦希望在海外大举投资。